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lom599乐百家手机版首页·利润靠股权升值行业第一靠吹 失血的找钢网拿什么IPO

时间:2020-01-09 14:11:31 点击:2602次

lom599乐百家手机版首页·利润靠股权升值行业第一靠吹 失血的找钢网拿什么IPO

lom599乐百家手机版首页,钢铁电商平台“找钢网”在今年6月首次发布招股说明书的四个半月后,在香港联交所更新了相关数据。从新的招股说明书数据中可以发现,找钢网实际主营业务已经连续三年多亏损,业绩波动较大,风险性收益占比较高,找钢网主营业务缺乏造血能力,而其给自己加持的“行业第一”名号也遭到了业内质疑。

主营业务持续亏损 

11月13日更新的招股说明书显示,找钢网目前利润的主要支撑来自风险巨大的期货市场,以及投资找油网所带来的股权升值收益,而其主营业务最近几年持续加速亏损(图 1),仅在钢铁价格大幅上行的2017年才有所缓解。

单位:万元

找钢网

 

截止到

 

2015/1/1

 

2015/12/31

 

2016/12/31

 

2017/12/31

 

2018/6/30

累计亏损数为剔除公允价值变动后的经营亏损

 

-17,449

 

-60,299

 

-67,894

 

-57,754

 

-67,620

图 1 找钢网累计亏损估算

据找钢网最新披露的招股书,2018年上半年账面亏损1.28亿元,调整后的净利润为盈利2310万元(图 2)。核心的调整因素是消除了金融负债按公允值计入损益的影响,并且去除了发行相关的开支,同时将投资找油网所带来的巨额股权升值计入了上半年利润,使得账面数字表面上扭亏为盈。但不能忽视的一个事实是:2018年上半年找钢网主营业务(联营和自营)的经营性亏损达到7869万元(图 3)。

业内分析人士称,在判断公司的真实经营利润时,去除掉金融负债,即公司在多次融资过程中产生的可转换优先股、认沽期权、可转换贷款、认股权证等相关的费用和成本,这是允许的。但找钢网只去除了金融负债,却没有去除掉金融资产,明显有数字上的不实,从而掩盖了亏损的事实。

依据招股说明书披露的数据,2018年上半年,找钢网“按公平值计入损益的金融资产公平值变动”,也就是投资找油网的股权升值带来的提升,高达1.018亿元(图 4、图 5)。如果扣除这项,上半年找钢网实际主营业务的经营性亏损达到7869万元。

根据调查显示,找钢网所投资的找油网是一家2015年成立的油气领域B2B平台创业公司,该公司目前并没有上市,也没有披露任何财务数据,因此其公允价值变动完全取决于融资的估值,在市场专业人士看来,由于没有真正的市场价可供参考,这个估值的准确性有待商榷。

找钢网的另一重要收入来自期货市场,但期货市场的操作并不具备盈利的可持续性,相反却面临巨大的风险。从招股书中可以看到,找钢网的“期货收益”对经营产生较大影响,在2017年达到了1.34亿元,而2018年上半年却只有868万元,期货收益巨幅波动与钢铁市场价格变化密切相关。

最近几年里,钢铁价格震荡波动,2016年到2017年,钢价在供给侧改革的推动下一路上涨,找钢网的“期货收益”在2017年达到了历史峰值的1.34亿元,但进入2018年后,钢价开始筑顶,上涨趋势明显减弱,波动性增加,找钢网上半年的期货收益骤降为868万元。 

依据找钢网招股书中披露的数据,2017年调整后的净利润2.47亿元,在扣除金融资产公允价值变更后,剩下1.01亿元,再扣除“期货收益”,2017年主营业务的亏损达到3229万元。2018年上半年主营业务亏损还在进一步大幅下滑,来自电商平台业务的亏损已经接近2016年全年的水平(图6、图7)。

 

单位(万元)

找钢网

 

是否可持续?

2015

2016

2017

2018H1

其他收入: 票据收益等

 

-

 

1,591.20

 

3,404.60

 

3,141.00

 

可以持续 

其他收入及亏损: 期货收益等

 

287.50

 

2,245.10

 

13,368.90

 

868.10

不确定性较高 

联营公司业绩

-91.80

-431.90

-489.20

-154.20

可以持续 

金融资产公允价值变更

 

-

 

7,236.30

 

14,596.50

 

10,181.40

 

非经营性 

 

利润贡献

 

195.70

 

10,640.70

 

30,880.80

 

14,036.30

图 6 找钢网招股书中提及的其他损益汇总

单位(万元)

2015

2016

2017

2018H1

报表净利润

-100,054.50

-82,203.20

-12,358.40

-128,514.50

找钢自述调整后净利润(扣除了金融负债公允值变更)

 

-39,226.70

 

455.10

 

24,736.30

 

2,312.10

单位(万元)

2015

2016

2017

2018H1

找油网股权价值变更

 

-

 

7,236.30

 

14,596.50

 

10,181.40

期货收益

287.50

2,245.10

13,368.90

868.10

扣除后找油网股权价值变更后的净利润

 

-39,226.70

 

-6,781.20

 

10,139.80

 

-7,869.30

进一步扣除期货收益后的净利润

 

-39,514.20

 

-9,026.30

 

-3,229.10

 

-8,737.40

图 7 找钢网利润调整

行业排名第一受质疑

今年11月找钢网在香港联交所更新招股说明书与今年6月公布的初稿相比,新增了2018年上半年的业绩及经营数据。有证券分析师将找钢网2017年与2018年披露的核心经营数据——交易量、交易额、净利润,与在新三板上市的钢银电商进行了横向对比,得出结论,找钢网的三大核心数据均低于钢银电商(图8、图9),找钢网在招股说明书中所称的行业第一地位受质疑。

据了解,钢铁电商行业主流的企业有三家:钢银电商,找钢网,以及欧冶云商。其中,欧冶云商不是上市公司,并没有经过审计的公开财务数据可供查询,而钢银电商是新三板挂牌企业,数据较为详实。 

根据找钢网近期披露的招股说明书中的数据,与钢银电商披露的2017年年报、2018年半年报进行横向对比,行业第一的名头不攻自破。

从交易量上看,找钢网2017年全年交易量(包括联营及自营)为1651.8万吨,钢银电商(联营)的总交易量为2219.1万吨,钢银电商是找钢网的1.34倍(图10)。2018年上半年,两者的交易量差距进一步扩大,找钢网的交易量为590.4万吨,而钢银则是1255.5万吨,找钢网只有钢银的47%。

从交易额上看,2017年找钢网的交易额为546亿元(不含增值税,下同),而钢银电商为734亿元,两者的差距在2018年上半年进一步扩大,找钢网的总交易额只有钢银的50%左右(图11)。

从启动上市进程开始,找钢网反复宣称自己是“中国最大的钢铁电商平台”。但从交易量、交易额上看,均大幅低于钢银电商,而在盈利能力上,找钢网也弱于钢银电商。 

依据找钢网的招股书,在剔除掉即找油网等项目带来的股权升值和“期货收益”外,来自联营及自营的主营业务在2017年亏损达到3229万元,2018年上半年还进一步大幅下滑,亏损已经接近了2016年全年的水平,为8737万元。而钢银电商2017年主营业务的归母净利润为4148万元,2018年上半年净利润为6033万元。 

交易量、交易额、净利润这三大指标是衡量 B2B 电商平台综合排名的重要指标,找钢网的这三项核心指标均低于钢银电商,行业第一的说法明显不成立。

考虑到找钢网的大部分业务为自营,定位类似钢铁贸易商,而钢银电商以联营为主,两家直接对比时需要区分业务角色的不同。不过,即使将找钢网与业内排名靠前的钢铁贸易商对比,其交易额也低于大多数钢铁贸易商,并不居于行业前列。

资金失血严重 亟需IPO融资回血

从2011年以来,找钢网已经经过六轮融资,其官网披露的融资额累计达到了20多亿元,若是主营业务的亏损额继续放大,前期融资的支撑能力将面临挑战,IPO成为当前破解找钢网困境的现实路径。

宏观来看,钢铁市场供过于求的局面短期内很难改观,加之宏观环境不确定性加大、供给侧改革边际效应递减、钢价振动加剧,找钢网2018年下半年的业绩情况存在颇多不确定性,业内担心其失血的现状短期内或很难改观。

业内对找钢网的经营担忧并非空穴来风。2017年钢铁价格上行(图12),2018年下半年,钢铁价格一路上扬,走出一波出乎预期的向上行情。但在进入11月后,钢铁价格掉头向下,螺纹钢一周内每吨价格暴跌超过400元。截至11月17日,钢铁价格还在继续下行。

近期钢铁市场价格频繁波动,依靠期货市场和投资支撑盈利,缺乏造血能力的找钢网,短期内很难摆脱赌行情的命运,以如此的基本面能否支撑起其不低的估值,还存在着颇多不确定性。业内人士担心,一旦找钢网上市失败,或上市后业绩迅速暴雷,对这两年风头正劲的B2B和产业互联网投资并非利好。

责任编辑:张恒星 SF142

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